陶冬：2012上半年歐債危機將進一步惡化

【大紀元2012年01月02日訊】〈大紀元記者朱稚清台灣台北報導〉瑞士信貸董事總經理、亞洲區首席經濟分析師陶冬對「中國及全球經濟展望」的演講中預言，歐債危機2012年上半年會進一步惡化。目前中國經濟進入了一個弱增長周期，恐持續3到5年的時間，他估計，中國經濟增速將回落到約7％。

陶冬表示，當法國評級遭到連降時，歐債的局勢會變得更加不可收拾，歐洲的銀行會變得更加困難，屆時將迫使歐洲央行、美國聯準會、英格蘭銀行和日本央行同時推出各自版本的QE措施。

自從2011年8月歐債危機出現第二輪爆發以來，4.5萬億的財富被吞噬。過去，德國被認為是歐洲的避險天堂，但最近一段時間，德國被一步一步捲入歐債危機，資金與其選擇在德國避難，不如選擇離開歐洲到其他國家。歐債問題不僅使歐豬國家的融資成本大幅上長，歐洲核心國家的融資成本也開始上長，對歐洲核心國家的償還能力、經濟復甦能力和財政支付能力產生威脅，歐債危機已由南歐歐豬國家向核心國家蔓延；歐債危機的核心已經由主權債務的危機向銀行危機轉化，發展至今天已不僅是債務危機，更是一個信心危機及政治危機。

陶冬指出，歐洲領袖推出財政同盟試圖彌補歐元的先天缺陷，即貨幣政策上的統一性和財政政策上的分離性，試圖藉此影響資金市場對於歐洲債務的信心，陶冬認為，這條路根本走不通。

歐盟是由17個國家組成，他們需要用同樣的步驟不斷往前走；歐洲財政同盟提出的是所有國家的財政赤字不能超過GDP的0.5%，若超過3%就有自動的懲罰條例，但這不足以解決問題；歐洲各國的競爭能力不同、增長動力不同、福利體系不同、收稅效率不同，必然在稅收、財政上會出現不同。達成財政同盟除了懲罰機制之外，無可避免必須要有財政支付轉移的機制，換句話說，強國必須支付弱國。

以美國為例，美國剛獨立時有13個州，有13個政府、財政、貨幣、及稅收體制、13種不同的債務，美國統一成立聯邦政府，一夜之間各州的債務被聯邦政府吸收成為聯邦政府債，同時由經濟能力強的紐約支付能力相對弱的州，唯有如此，才能達到真正的財政同盟；而歐洲所謂財政同盟只有懲罰機制，沒有支付的轉讓，這個體系是無法持久的。

美國的聯邦政府和地方政府之間、聯邦政府和投資銀行之間的關係是老子與兒子之間的關係；德國和希臘的關係是鄰居關係、邦聯關係，歐洲央行在過去兩個月之間兩次減息，陶冬認為，歐洲央行兩次減息以及之後開放三年以下的流動性對於短期銀行流動性危機有明顯的幫助，也開始對歐洲國家的集資利率帶來一定影響。但歐洲央行也明確表示，其管理範圍是銀行及銀行出現的流動性危機，但債務為各個國家的財政問題、結構性問題，非央行管轄範圍。歐洲央行所為並不能真正持久地降低歐洲債務國家的集資成本，也不能增強銀行的資本金充足率，更無法強制歐洲國家有更完善的財政紀律。

2012全球經濟下滑 但不會陷入二次衰退

陶冬認為，全球經濟在2012年會有不同的走勢，歐洲無可避免會陷入衰退，且其衰退的幅度將比目前經濟學家預言的更加深，中國經濟也會出現下一步的回落，美國經濟不會陷入二次衰退，但是其增長動力不明顯，全球範圍內不將出現二次衰退的問題，因為新興市場國家的消費現今總量已經超過美國消費的總量；儘管新興國家的出口也會受到全球經濟走緩的影響，但許多國家的內需能支撐起全球經濟增長的半壁江山，全球經濟會下滑但不是陷入衰退。

美國經濟方面，從領先指標ISM來看，美國經濟確有探底的風險，但從基本面大趨勢來看，美國2011年的消費優於2010年，2010年消費又較2009年佳；美國中小企業今年雇員的數量也呈現兩年正成長；美國銀行借貸在2011年儘管微弱但仍出現正成長，且連續兩年呈現增長，顯示美國經濟實際上處於復甦，只是復甦力道非常微弱。

陶冬指出，今天市局欠缺的不是美國經濟沒有復甦，而是政治家已失去等待經濟自然緩慢復甦的耐心。美國失業率超過7.2%，在戰後還沒有一位總統在此情況下能競選連任。

美國復甦的腰上栓著兩塊大石頭，第一塊巨石為房地產市場，銀行不接貸款案，房地產市場無法復甦；另一塊為美國就業市場無起色，將美國非農業就業數字分開來看，製造業及建築業是關鍵所在，製造業的背後是汽車業的結構性問題；建築業的背後是美國房地產業結構性問題，此二者皆不是QE或奧巴馬的刺激措施所能短期改變，這也決定了美國將持續弱的復甦，且每隔一段時間就會爆出兩次探底的窘況。

陶冬研判，柏南克傾向再推出一個QE，但美國的政治環境和輿論環境、以及

聯準會內部不同的聲音，使他很難一意孤行，2012年1月1日聯準換屆，目前進入市場公開操作委員會的三名地方聯準會主席，有3名鷹派1名鴿派，新進的四名中有3名鴿派1名鷹派，柏南克接下來要等兩個條件出現其中一個，其一為美國經濟出現突然下跌，兩次探底危機再一次冒出，此項可能性不大；第二種情況是歐洲銀行危機進一步惡化，開始影響美國的金融穩定，柏南克可以堂而皇之推出QE3，歐洲銀行出問題機率相當高，屆時美、英、歐洲、日本會推出各自版本的QE。

QE能否救經濟？陶冬認為，若QE2救不了經濟QE3也無法救經濟，唯一能做的是將金融體系灌入越來越多的流動性，但若銀行不願將錢交給有實際需要的實體經濟之個人或企業手上，QE3對市場雖仍有正面影響，但對市場刺激的力度和時間的長度將比QE1、QE2更小。

QE1推出時各國銀行增長的效率最大，持續時間最長，QE2推出時各國的槓桿是正的，到了QE3各國都必須去槓桿，各國銀行都在收縮資產負債表，這使得央行對於金融市場價格的支持打了重重折扣，不過無論如何對極度疲弱的市場，QE的推出仍是好消息，只是不確定能維持的時間。◇