中国投资者“想说爱你不容易”

【大纪元8月19日讯】(亚洲时报 Min Xu撰文/吴敏仪摄影) 中国人的储蓄习惯令全世界叹服：全国储蓄存款总额达到12万亿元（人民币，下同）。多年来，人们总习惯把钱押在床垫底。在银行诞生后，人们逐渐接受了这种风险更小的储蓄方式。现在，这种储蓄习惯也正在改变。

近些年来，中产阶层队伍不断壮大，在那些沿海开放城市情况特别明显。据估计，10%的中国人掌握着全国66%的银行存款。“先富起来”的这些人赞同邓小平的“致富光荣”号召，崇尚西方的消费主义。他们握着时尚手机，身著名牌服饰，开着豪华轿车，住着高级洋房。而储蓄利率低（一年期存款利率为 2.25%，而五年期仅为3.60%）让这些追求高利润的人们转向了其他投资渠道。他们不再满足银行的微薄利息，急切希望能从投资中获得切实回报。

中国的外汇市场并未完全开放，老百姓尚未能通过买卖外币赚取差额，国内的股市和房地产市场就成为投资的仅有渠道。不幸的是，股市和房地产市场都是舶来品，远没有西方国家的成熟；中国投资者视野狭窄，对上市公司的背景并不了解，以“低价买入，高价卖出”的短期套利者为多，不像西方国家股民那样做“低价买入，长期持有”的长线投资；而且，中国人投资时往往随大流，一窝蜂。这在99-01年的股市泡沫和最近的房地产泡沫中体现得最为明显。

过去4年里，股市的走势和房地产的发展趋势可谓南辕北辙。尽管中国经济持续走强，有着1,400多家上市公司的沪深两市流通市值却从2001年6月的 18,866.36亿元跌至9900.92亿元（今年5月底数字），缩水近乎一半。造成股市低迷的原因有：1、上市国企业绩不容乐观；2、资讯发布不透明，股市存在结构性“硬伤”；3、大量投资者血本无归，造成股市恐慌。

然而，房地产市场却一路飘红。上海是中国房地产最热的地区，2004年房地产市场投资增长较上一年增长60%，近两年当地房价增幅超过200%。在上海这样人口众多的大城市，强劲的市场需求推动了该产业的蓬勃发展；银行对房地产开发商和购房者实行的宽松贷款政策无疑也起了推波助澜的作用。无怪乎，尽管中央2004年起采取多种措施，以防过热的房地产业出现“崩盘”，中国国家统计局依然预测，今年的房产价格将比上年上升8.3个百分点。

中央抑制房地产发展，是出于两方面考虑：1、避免经济发展过热出现“硬着陆”；2、疏导资金，使其从房地产市场流向股市。未有迹象表明，后一目标者正在实现。今年7月，深圳华鼎市场调查公司在全国20个主要中心城市，对2,792名投资者进行了上半年收益状况调查。调查结果显示，上半年中小投资者亏损面由去年的80%上升至85%，表示将“增加资金投入”的人数仅占3%。

沪深两地股市分别建于1990和1991年。同银行储蓄相比，投资股票的回报似乎高出许多。所以，股票受到了众多投资者的热捧。既无替代投资工具，又无专业的背景知识，中国投资者仅凭着一份狂热，便纷纷扎入了股市，最终把股市推向了低迷的深渊。

1998年到2000年，中国的上市公司从931家增至1,171家，但可流通股的市值翻了两番，从5,740亿攀升至16,100亿元。同期，沪市A股（针对国内投资者发行）市盈率从34.4涨到59.1。

同美国90年代末的IT泡沫一样，中国股市过热，长期发展的势头难以维继。2000年以前，公司能否上市的主要决定因素，并非公司业绩，而是能否得到政府的垂青。当时，经过同各省市多轮的讨价还价后，中国证监会宣布一个配额制，规定各个地区上市公司的数目。在挑选自己的“明星企业”后，各省市将它们的资料上交，以待批复。整个过程非常不透明，导致此期间成功上市的公司良莠不齐。涌入股市的投资者对这些内情毫不知晓，常常被上市公司发布的虚假资讯所蒙蔽。

2001年中国股市经历了多次地震。（译者按：4月26日，中国证监会宣布对联合操纵亿安科技股价的广东四家投资顾问有限公司作出行政处罚，没收其违法所得 4.49亿元，并罚款 4.49亿元。中国“第一百元股”的秘密由此揭开。对亿安科技的查处，引发股市多家庄股纷纷跳水。

国有股减持暂行办法的出台和最终暂停执行，是2001年中国股市最为重大的事件。6月12日，国务院发布了《减持国有股筹集社会保障资金暂行办法》，确立了国有股减持主要采取存量发行，原则上采取市场定价方式。这令投资人看淡后市而纷纷抛售，致使7月24日沪深两市大跌。10月23日，中国证监会宣布停止首次发行和增发股票时出售国有股计划。

8月上旬，市场绩优蓝筹股的代表银广夏A造假案被媒体曝光，再次引起股民恐慌。经中国证监会查实该公司虚构利润高达7.45亿元，之后多支绩优股陆续被证监会立案稽查。同时，数家中介机构或疯狂造假或出具严重失实的审计报告的行为，也被大白于天下。）

月上旬，市场绩优蓝筹股的代表银广夏造假案被媒体曝光，再次引起股民恐慌。经中国证监会查实该公司虚构利润高达亿元，之后多支绩优股陆续被证监会立案稽查。同时，数家中介机构或疯狂造假或出具严重失实的审计报告的行为，也被大白于天下。）

在这一连串的打击下，投资者不但损失惨重，更完全丧失了对中国股市的信心。2000年末到2004年末，沪深两市可流通股的市值从1.61万亿跌至1.17万亿元，虽然上市公司的数目从1,171家增加到1,372 家。

目前，上市公司总市值为3.2万亿元，但仅有31%，也就是9,900亿元的股票可以流通。其余的股票不可流通，由政府持有。今年4月29日，中国证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，宣布启动股权分置改革试点工作，希望借此为社会保障制度提供资金。

该改革方案按三个步骤来实施：

1、挑选4家上市公司作为试点企业，要求它们就股权分置改革如何赔偿与流通股持有者商议，并将最终方案提交股东大会。5月9日试点公司推出后的这一周内，三家上市公司的方案已获得股东大会多数通过，另一家被否决。

2、 6月19日，中国证监会公布了第二批股权分置改革试点公司名单，42家上市公司步入第二批试点，宝钢股份、长江电力等大型国有企业榜上有名。逾30家公司的改革方案已顺利通过，长江电力、宝钢股份两家俱有标杆性的大盘蓝筹股公司的股改方案（每10股流通股送2～3股）均高票通过，其余公司也将在近期审议完改革方案。

3、若前两步皆能圆满实现目标的话，政府将把它们的成功经验向其余的上市公司推广。目前，中国已暂停所有的新股发行及二次上市。

流通股持有者将获得配股或现金补偿，不过这些都难以抵消全流通对股价的冲击。股权分置改革一宣布，股市继续走低。

各上市公司的股权分置方案获得通过，让基金管理公司更感到压力沉重，因为可流通股市值的22%由它们持有。6月5日，中国证监会主席尚福林在第29次基金业联席会议上表示：“在证券市场发展的关键时期，基金管理公司一定要从资本市场的发展大局和基金行业持续发展的高度，充分认识股权分置改革的意义，共同推进资本市场的改革。”

为了挽救毫无生气的股市，中国政府采取了多种措施来刺激需求：1、股民因分红产生的个人所得税减半。2、保险公司和社保基金允许股市投资。3、非流通股持有者与流通股持有者之间的股票交易免除印花税。4、流通股持有者因股权分置而所得的配股或现金赔偿免收所得税。5、中国已宣布拟将合格境外机构投资者（QFII）的投资额度提高到100亿美元，较目前已有的40亿美元额度扩大60亿美元。这是中国银监会政策法规部副主任李伏安在5月时宣布的。6、允许基金管理公司以持有的股票作抵押，进行融资。7、宣布支援证券公司的计划。自2002年实施佣金市场化政策以来，伴随着证券市场的急速下跌，证券公司赖以生存的经纪业务规模不断萎缩、盈利能力大幅下滑。中国证监会的资料称，证券公司2004年至少亏损150亿元。8、准许上市公司买入流通股，以提升股票价格。

尽管措施不断，股市仍未有回暖的迹象。在2004年下跌15%的沪指，进入2005年后，跌势不减，迄今已下跌17%。各类调查表明，投资者不愿用血汗钱投进目前一路下滑的股市。

上市公司的营业及财政情况欠缺透明度，股东及行政人员随意挪用公司资金，以及造假账等种种现象影响了公司盈利的质量，同时也打击了投资者对股市的信心。再者，有关政府部门没有制订和采取足够的措施来打击内部交易以及金融诈骗等案件，以保护股民利益。有法不依，执法不严是一个普遍现象。共同诉讼难以成立，而且至今所有的民事债权诉讼案的审判结果都对股民不利。最重要的是，中国的股市还处于不成熟的起步阶段。所以股民在入股、买卖股票时通常都是盲从跟风，以致股市行情的不稳定性与成熟资本市场相比要高得多。这种目光短浅的投机行为与长线投资相反，其结果只会让熊市每况愈下。

90年代初期，中央政府逐步取消了公共住房福利分配制度，首次开放了房地产市场。1999年北京决定进一步推行住房商品化，促进了房产的买卖活动；同时，国有银行发放个人抵押贷款也提高了消费者的购买力，刺激了市场需求。征收房产税和出售土地使用权的所得给地方财政带来了可观的收入，因此地方政府大力推动房地产市场的发展，导致了泡沫现象的加剧。据悉，从2001年至2003年地方政府出售土地使用权的收入就达到了9,100亿元人民币（下同），而1998年该项收入仅有 67元。近年来，国际社会要求人民币升值压力不断，大量海外游资涌入中国购房置业，以图人民币升值并赚取差价。此外，房价只升不跌也刺激了国内购房转手套利的投机活动。据不完全统计，国内各大城市中有20%的民用住宅以及35%的高级豪宅都是空置的。

近年来中国的房地产业投资过热、增长过快，上海就是一个典型的例子。据上海最大的地产网站“房产之窗”（www.ehomeday.com）报导，今年2月新楼盘的平均售价直逼13,000元/平方米，是去年6月（6,000元/平方米）两倍多。银行购房贷款过多是造成“虚热”现象的主因之一。据中国人民银行介绍，2004年上海76%的新增银行贷款流向了房地产业。

从今年3月开始，中央政府宣布了一系列宏观调控政策，通过严控银行贷款和打击投机活动等措施来抑制房地产增长过快的势头。具体措施包括：自2005年6月1 日起，对个人购买住房不足2年转手交易的，销售时按其取得的售房收入全额征收营业税；银行住房贷款利率上调0.2%；最低首期付款比例由原先的20%提高到30%；银行不支持二次抵押贷款；上海针对高级豪宅的销售税及房产税上涨一倍；国务院还公布了保障基本住房建设用地的计划。

以上种种措施为稳定房价起到了一定的作用。今年第二季度，全国35个城市的平均房价同比增长了8%，相比第一季度12.5%以及去年14.4%的增幅明显减缓。据 “房产之窗”提供的资料显示，上海7月份新建住宅的平均售价已从今年2月的13,000元每平方米跌至7,200元每平方米。

今年5月，央行针对城镇居民存款做了一项调查。结果发现，计划秋季购房的居民只有19.1%，比第二季度下降了29%。尽管消费者可能会因为中央宏观调控而推迟购房计划，但这并不代表他们对房地产市场丧失了兴趣。国家统计局7月的调查显示，近70%的受访者认为房价仍会继续攀升，而认为房价会走低的人只有11%。

投资过热的房地产业是中央进行宏观调控的主要目标之一，因此不少投资者都将眼光移向别处。在这一背景下，自1981年开始发放的国债再次吸引了投资者的注意力，尽管国债的回报率仅仅稍高于存款利率。两者相较，3年期和5年期国债的利率只比同期定期存款的利分别高1.3%和2.1%。由于股市风险高、不稳定性强，投资者越来越倾向于放出股票、买入国债以追求稳定的回报率。央行5月公布的调查报告显示，17.3%的受访者认为国债是最佳的投资工具，比上季度增长了39%；而认为股票是最佳投资选择的人只有5.6%，比上季度减少了一半。

除了国债之外，银行推出的理财产品也吸引了不少投资者。目前，中国建设银行、中国工商银行、中国光大银行以及中国民生银行都已经推出了各自的个人理财业务，整合了建设银行储蓄、贷款、银行卡、证券、基金等多种个人金融产品。这种个人理财的投资不仅承诺归还本金，而且回报率也远高于存款利息。例如，中国建设银行推出的个人理财产品的回报率就是普通存款利息的1.7 倍。渣打、花旗、汇丰及ABN Amro等外资银行也纷纷向该领域进军，以高收入人群为主要客户对象。

据估计，以控制银行借贷、抑制房地产为目的的宏观调控措施短期内不会有所改变。但是专家认为房价不会进一步大幅下挫，因为市场普遍预期人民币仍有升值的空间。一方面，在收紧土地使用审批权等中央措施的影响下，房地产供应的增长应该会减速。另一方面，房地产不仅仅是一种投资方式，而且也是民生之本，因此市场对住房的需求量仍然很大。

如果投资者对股票市场信心不足的现象得不到改观，短期内将不会出现资本大规模从房地产业向股市转移的迹象。目前的股权分置改革正闹得沸沸扬扬，但是否能扭转上市公司黑箱操作及提高股票的回报率还是一个未知之数。由于国有股减持将会是一个长期、逐步的计划，因此行政干预或政治影响上市公司操作的现象仍将长期存在。在相关法制法规尚未健全的情况下，仿造假账、挪用公款等违法行为就难以杜绝，那么股民也就得不到应有的保障。在这方面，有关政府部门应该改善债权诉讼案的法律环境，并且严惩造假账等违法操作，才能重建股民的信心。

其次，严格控制上市门槛、规范交易所操作行为对于重振股票市场也十分重要。目前，国内公司上市必须满足以下几个条件：公司成立时间须在3年以上，最近3年连续盈利；公司在最近3年内无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载；公司股本总额及股东人数达到法定具体标准。而退市条件则有：最近两年连续亏损的公司将会被特殊处理，戴上“ST（Special Treatment）”的帽子；公司最近三年连续亏损将会被停牌，并且在停牌之后的十个工作日内宣布退市；不按规定公开其财务状况，或者对财务会计报告作虚假记载，并且在6到12个月内不予整改的公司将会被除名。然而在实际操作中，被特殊处理或停牌的股票却很少被除名。事实上，股民常常将这种股票列为投机首选，期望其副属公司或者政府部门会挽救股票发行公司。奇怪的是这种投机活动却屡屡凑效。因此，只有遵循“优胜劣汰”的游戏规则、严格执行除名规定，才能保障股市健康发展。

从1995至2002年，美国三家股票交易中心就刷掉了3,600多家不合格的上市公司，而中国从1999到2004 年只宣布了21家公司退市。这个巨大差距说明中国应该实行更严格的上市要求，比如说将市场资本、平均收市股价、成交量等等列入上市条件之中。这样不仅能够大大减少投机性的股票，而且也督促上市公司规范自己的操作。

随着中国经济特快列车的步伐，中产阶级的队伍也会更加壮大。对房地产和股票市场来说，他们仍将是最具潜力的投资来源，但前提是两者的操作必须更加规范，回报率要更高。一方面，有关政府部门应该通过提高上市公司质量，增加公司资讯的透明度及完善相关法规等手段来重建投资者对股市的信心。另一方面，政府还应该适当放缓房地产业的发展速度，避免黑箱操作以及提供真实的统计资料来帮助投资者做出更理性的投资决策。

年中国股市经历了多次地震。（译者按：4月26日，中国证监会宣布对联合操纵亿安科技股价的广东四家投资顾问有限公司作出行政处罚，没收其违法所得4.49亿元，并罚款 4.49亿元。中国“第一百元股”的秘密由此揭开。对亿安科技的查处，引发股市多家庄股纷纷跳水。(http://www.dajiyuan.com)