牛市可以长时间持续 但并非永远

【大纪元2013年05月11日讯】股市几乎每天都创新高，以至于一些投资者们就股价仍可升高多少而争论。关注市场的人士都知道，股市可被大幅高估，而且在很长一段时间内持续被高估。

从短期来看，股价就是它们的价值，取决于投资者心理以及股票的基本经济面。短期内，投资者可以依靠预期利得来证明其合理性。但从长远看来，股价不能远远超出其合理的根本经济面回报价值。而股市所谓的“长远”可能会在20年、甚至30年之后。

投资者心理看好牛市

持股票牛市的理论包括：现在利率极低，而且极有可能持续一段时间。这意味着公司资金成本也是很低。而且经济复苏势必会加强，销售额和利润将会上升。另外投资者心理状况也看好牛市。

投资者期待比债券更高的回报率。债券虽然安全，但回报率极低。对于大多数投资者来说，如果想要更高回报率，他们需要购买股票。

近日纽约联邦储备银行研究人员得出结论：股市在未来五年内可能有高回报率。这在很大一定程度上归因于债券收益率如此之低。

目前许多持牛市观点投资者一致认为：不要与美联储对着干。如果美联储主席伯南克和欧洲央行行长德拉吉愿意继续投入市场数十亿美元及欧元，和他们对着干，无疑是傻瓜。

牛市下隐藏着脆弱的投机性

虽然持牛市观点者声势强大，这并不意味着目前股市未被高估，而且可能被大幅高估。市场专家利维(David Levy)认为，所有资产类别可能都被高估。

利维最近写道：从澎湃上涨的银行股价到曼哈顿的鸽笼价格，所有牛市都因为几近零的利率。

而这些牛市发生的环境还却包括私营部门负债累累，而且增长潜力有限。因此，这些牛市隐藏“投机性质、潜力有限、脆弱，并最终可能严重下行。”

利维的经济模型不同寻常，因为其明确包括资金流动(financial flows)。主流经济模型则更专注于生产和消费，基本上却忽略企业融资、利润、资产和债务。

由于资产被高估，企业高管们都将精力放在提高短期收益，以达到市场预期上面，而不是其业务的长期管理上。这种短线思维是过去30年中私营部门债务爆炸性增长的原因之一。私营部门为了支付房地产、股票及其他资产的高价格，不得已而大举借债。

现在资产被高估比例 超过泡沫时期

为什么利维认为资产价格被高估？因为资产价格与收益相比过高。投资的长远回报率取决于其收益(例如金融资产)，或者所产生的经济价值(例如土地等有形资产)。

一个普遍适用的测量工具是“席勒周期性市盈率”(Shiller cyclically adjusted P/E ratio)。现在标普500指数股市该比率是23.2。而金融危机前平均值约为15。

而当前房地产的真正价格也处于历史高位。

目前没有适用于所有资产的经济整体性测量工具。经济专家Sri Thiruvadanthai提出了一个替代工具：家庭资产(household assets)占GDP的比例。目前家庭资产价值超过GDP的5倍，比1990年代后期和21世纪初的泡沫期还高。

1950年代至1980年之间，该值是3.7倍。从1985年开始稳步攀升，是经济过度金融化(hyper-financialization)的开始。

前美联储主席格林斯潘(Alan Greenspan)于1996年发表其著名的“非理性繁荣”(irrational exuberance)讲话时，该比例是4.4。

利维和Thiruvadanthai的结论是，目前资产价格过高，以致于其收益率无法反映其合理的价格。

(责任编辑：王桦)